報告導讀

阿迪新5年規劃將數字化+DTC當做重要發展方向；同時大中華區也成為公司最重要增長動力。我們看好中國體育服飾市場的同時，也看好中國服飾龍頭的數字化轉型。

投資要點

阿迪公布新五年規劃，數字化+DTC同樣成為突破重點阿迪公布20Q4業績，公司整體及大中華區均在20年首次單季度收入轉正，公司收入增長1%/大中華區收入+7%。

更重要的是，阿迪公布了21-25年的新五年規劃，與耐克、安踏一起邁入數字化時代。在阿迪公布的21-25五年規劃中，圍繞消費者為中心，其將重心放在了品牌信譽、消費者體驗以及可持續發展三大方向。從具體實施方向來看：

(1)品牌信譽上，阿迪明確了自己的五大核心品類：足球、跑步、訓練、戶外四大運動品類以及運動生活。到2025年，這五大品類將占據阿迪95%的收入增長。同時與耐克一樣，阿迪愈發重視女性市場比例，希望未來五年女性消費收入每年平均獲得中雙位數增長。

(2)消費者體驗上，DTC和會員項目是阿迪的核心。首先，阿迪希望讓會員數從目前的1.5億增長至25年的5億；其次，阿迪正在快速建立DTC網絡，希望到25年由線上和直營渠道組成的DTC體系占據公司收入的一半，貢獻未來5年80%的收入增長。阿迪希望電商銷售在25年相較目前的40歐元翻倍至80-90億歐元，占公司收入從20%提升至25%+。同時公司一方面在自營渠道建立數字化系統，另一方面也要加速加盟合作伙伴的數字化能力。

(3)可持續發展上，阿迪希望將可持續材料比例從60%提升至90%，25年每件產品碳足跡下降15%。

我們看到在品牌定位和可持續發展的努力外，數字化和DTC將是阿迪提升消費者體驗的最重要一環。阿迪到25年計劃為數字化投入10億歐元，希望讓產品研發、制造到最后的銷售均實現數字化。阿迪在21年就希望招聘1000名數字化人才，打造更大規模的數字化團隊。

全力加碼中國市場，進一步證明中國體育市場仍有空間阿迪新五年規劃中，大中華區成為重點，預計未來四年收入保持低雙位數增長。

阿迪希望公司整體21-25年收入平均每年增長8%-10%，營業利潤率從19年10%的水平提升至12%-14%，凈利潤每年增長16%-18%。

其中，21年開始阿迪將大中華區單獨拆分，形成和北美以及EMEA并列的三大核心區域，阿迪希望21-25年大中華區在數字化的引領下和直營渠道的引領下，保持每年平均低雙位數的增長速度(以21年為基數)，占整體收入比從20年的22%提升至28%左右。我們認為，在15~19年大中華區收入以及翻倍(25億~53億)的基礎上，阿迪依舊提出了如此高速的增長目標，充分說明了公司對中國體育服飾市場的充足信心。

數字化大方向成為行業共識，持續看好率先起步的行業龍頭

我們認為，從阿迪的五年規劃中可以明確看到：(1)阿迪對中國體育服飾市場的看好；(2)國際巨頭對DTC和數字化路徑的認可。我們認為在耐克率先提出數字化和DTC并且取得成效后，這種更精細化更高效率的經營方式已經成為行業公認的未來發展途徑。

中國服飾龍頭中，安踏提出DTC戰略回收部分加盟商、加大線上銷售及線下直營比例，同時大力推動包括官網建設、CRM整體模式建立、商品智能化項目、以及數字化中臺在內的數字化體系建設。我們期待DTC更高效的貨品周轉體系以及數字化系統對消費者需求更快速精準的反饋，能夠為安踏長期的高速增長奠定堅實基礎。同時在快時尚賽道中，太平鳥也預期投入8億全力打造自身的數字化體系，期待尋求快時尚領域的新突破。

我們期待安踏體育和太平鳥為代表的中國服飾品牌在數字化道路上的進步，持續看好。

風險提示：疫情反復導致終端消費不及預期。